1月底，新型冠状病毒开始流行，并在2月份加速扩散。中国疫情已经得到控制，但海外疫情正在集中爆发。截止到3月15日，国外新型冠状病毒疫情确诊人数达到8.7万人，首次超过国内的8.1万人，意大利、西班牙、法国、德国等国家的疫情正在快速升级。市场预计，乐观情况下，国外疫情高峰期预计一个月后才能到达。 

  随着疫情不断扩散，市场对2020年全球经济实现强劲增长的希望落空。国际货币基金组织（IMF）暗示疫情将导致全球经济增速至少下调0.4个百分点。疫情对经济的影响分为短期和长期两方面影响：短期而言，生产和消费的停止将直接造成经济的负增长，尤其是第三产业的消费大多不可重生和弥补，经济下行压力在三个产业中最为严重。长期而言，对全球产业链造成冲击。当前国际产业链分工较为清晰，欧美为高端制造业中心，中国为中低端为主、高端为辅的制造业中心，部分产品的中断将使得最终产品的输出受阻，且企业破产后，债务关系的连带影响会持续发酵。 

  此外，由于全球原油需求快速下滑，原油价格暴跌倒逼OPEC+产油国减产。在3月份的谈判中，各方减产协议破裂变增产，沙特开启价格战，原油价格下跌超过50%至20.5美元。由于2020年北美油气公司将有超过400亿美元的债务到期，未来4年将有超过2000亿美元的债务到期，而美国页岩油公司生产成本在30-40美元，投资过度，回报微薄，将导致该地区出现大幅减记活动，甚至掀起新一轮破产浪潮。来自全球的需求和债务双重担忧，原油的价格下跌引爆金融市场，在疫情发酵下，全球金融市场在3月份开启暴跌模式。 

原料供应链受疫情影响相对偏小 

  从中国进口原料结构来看，阳极铜供应地主要来自赞比亚和智利，分别占比58%和15%；精炼铜进口主要来自智利、哈萨克斯坦、日韩和秘鲁，其中智利占比31%，其他均在10%以下；废铜供应地主要来自马来西亚、美国、日本、和香港，其中马来西亚占比为18%，日韩为11.5%；铜精矿供应地主要来自智利、秘鲁、蒙古和墨西哥，智利和秘鲁分别占比35%和27%。上述国家中，除日韩外，其他国家疫情较轻。这意味着，本次疫情除了日韩废铜进口业务可能有部分影响外，其他原料进口业务影响较小。不过，韩国是重要的混矿地，后期仍需要关注疫情对混矿业务的影响。 

  2020全球铜供应回升且受疫情影响小，近期秘鲁铜矿山因疫情检修导致的减产也仅为2万吨。统计数据显示，海外铜矿龙头企业2020年铜矿产量整体将回归正增长，增量的来源包括重点项目产能的继续爬坡、矿企主动提高生产效率等。根据20家重点铜矿产出计划，2020年铜精矿产量提高约为37万吨，2021年铜精矿产量将进一步增加49万吨。 

未来三年全球铜过剩5%，价格下跌出清过剩产能 

  全球铜消费格局中，国内外占比各为50%，疫情在一季度主要影响国内消费，而二季度主要影响国外消费。伍德麦肯兹预计一季度中国铜消费下降25%，中国全年铜消费增长区间为负4%-负0.9%。在疫情控制得当的情况下，疫情对国外消费与国内影响相当，但全球铜消费仍为负增长。 

  由于铜冶炼产能正常运行，而全球消费有所下滑，全球铜市将由紧平衡转为小幅过剩。金瑞期货研究数据显示，疫情的出现使得铜市紧平衡的格局打破，预计未来三年全球铜市将过剩5%。参考全球共有约3%的矿山运营成本线在4800-4900美元/吨，在铜价弱势格局下，这部分产能有望率先出清。 

铜价受到铜矿成本支撑 

  过去十年，在高铜价的刺激下，铜矿生产商不断加大资本支出力度，而矿产商对资源的竞争及高成本项目的上马导致铜矿资本支出成本节节攀升。此外，大量中老年型铜矿山的存在、铜矿品位的下降以及人力、能源等方面成本的上升，使得全球铜矿资本支出成本逐年快速增长、现金成本快速提升。在这种背景下，铜矿供应对价格弹性较大。根据伍德麦肯兹研究数据，铜矿80%分位线现金成本为4361美元/吨，历史数据表明，即使在金融危机下，该成本对价格都有较强支撑。 

  展望上半年，在国内需求恢复至正常以前，铜价在一季度震荡走低的现状将持续；但二季度消费旺季和赶工期来临之际，有利于铜价企稳和反弹。如果海外疫情得到控制，预计二季度价格将探底回升，但反弹幅度受海外疫情及低油价拖累，空间较为有限。若海外疫情得不到控制，经济的快速下滑和部分国家医疗资源挤兑可能触发金融危机，上半年弱势震荡局势将延续。 

  从技术面看，目前铜价维持在三角形区间内窄幅震荡整理，低点小幅抬升，高点不断下降。在海外疫情可控前提下，预计上半年将继续维持当前区间震荡，预计上半年低点价格在4000-4300美元/吨附近，对应国内价格32000-34500元/吨，二季度反弹高点在5800-5900美元/吨附近，对应国内价格46500-47500元/吨。若海外疫情失控，铜价即使在短期跌破32000元/吨，随着高成本铜矿的出清和各国经济刺激措施的出台，价格也将快速反弹。（贸易事业部  胡海斌）